SMM网讯：华泰期货黑色研究团队公布了焦煤焦炭季度报告，展望后市，该团队认为焦炭目前库存拐点已至但仍处于历史高位，焦炭整体供应相对宽松，且钢材价格中枢下移，成材利润大幅压缩，进一步压制焦炭价格。不过，四季度焦化行业限产趋严及去产能政策实施，焦炭供应收缩或对焦炭价格形成支撑。整体焦价或维持震荡格局。
焦煤方面，目前焦企产能利用率缓步下滑，四季度焦化行业限产或将进一步趋严，焦煤需求有继续下滑风险。而四季度进口量有减少可能但总体供应仍相对过剩，主焦、肥煤等骨架供需相对平衡，短期煤价将大概率维持偏弱震荡。
焦炭现货弱势平稳，盘面期价冲高回落
1.1 焦炭期现价格分化
三季度焦炭现货市场经过两轮提涨及两轮提降后，基本处于弱平稳状态，近期焦企试探性探涨，但由于下游钢材价格大幅回落，以及国庆期间高炉限产趋严，焦炭需求受到压制，对于此轮提涨钢焦企业仍在博弈中。期货端走势则明显领先于现货，7月份盘面价格缓步上行，但上行动力不足未突破年内高点，8月开始，成材价格大幅下跌带动焦炭价格回落，经历冲高回落之后，整体处于区间震荡格局。短期看焦炭供需边际仍略偏宽松，且钢材价格中枢下移，成材利润大幅压缩，进一步压制焦炭价格。不过，四季度焦化行业限产趋严及去产能政策实施，焦炭供应收缩或对焦炭价格形成支撑。预计四季度焦价或延续震荡格局，其中四季度前半阶段仍会受到焦炭去产能和钢材消费旺季的影响，预计走势偏强。后半阶段会受到整体环保限产和钢材消费淡季的影响，走势偏弱。
经过两轮提涨两轮提降后，近期焦企试探性涨价，但钢厂接受意愿偏弱，目前此轮提涨尚在博弈，整体焦价弱势平稳，后期看钢价走势及焦企限产关注提涨情况。期货盘面变动较大，焦炭走势冲高回落之后，整体维持区间震荡。由于期货端走势明显领先于现货，主力合约基差呈现先涨后跌走势。
由于焦化去产能政策预期更利于01和05合约，市场对远月期待更强，但目前尚无具体执行时间，整体月间价差呈上升趋势。
由于焦化去产能政策预期更利于01和05合约，市场对远月期待更强，但目前尚无具体执行时间，整体月间价差呈上升趋势。
由于焦炭库存仍维持高位，现货库存压力较大，并且从近几年来焦炭价格走势来看，价格大幅上涨往往对应了低库存，即供不应求的局面。重点关注山东和江苏去产能政策执行情况，一但政策执行乏力，高库存的压力将对盘面会形成巨大利空，对于远月合约，库存压力始终制约着焦炭上方空间。
1.2 焦化产能利用率稳中趋弱
今年焦企开工率和产能利用率持续保持高位，山西、河北、山东等地焦化限产执行力度不及预期，上半年焦炭产量创历年新高。三季度开始，各地区焦企限产有小幅趋严态势，焦企产能利用率缓慢回落，经过两轮提涨及两轮提降后，焦企利润在0-300元/吨之间波动。
近期钢材价格中枢继续下移，成材利润明显收缩，焦企此轮提涨阻力较大，焦企利润基本维持在100元/吨左右，焦企开工率和产能利用率均不同程度下降。全国230家独立焦企样本：产能利用率74.53%，下降0.07%；日均产量66.66减0.06。全国100家独立焦化厂产能利用77.69%，下降0.09%；日均产量37.67，减0.04。
根据华泰期货测算，1-7月份我国焦炭累计产量约2.7亿吨，同比增长3.6%，其中，7月份单月日均产量122万吨，同比增长0.5%。在焦炭高产的情况下，即便生铁产量也保持了较高的水平，但仍造成了库存的大幅增加。
从今年全国焦炭产量增速来看，核心增长驱动是环保限产放松情况下，焦炉开工率的同比增加，焦炭产量连续出现高增长。另外在相对较高的利润下，企业加快生产节奏，提高产量的动力较强。
经过两轮提涨及两轮提降后，焦企利润在0-300元/吨之间波动。近期钢材价格中枢继续下移，成材利润明显收缩，焦企此轮提涨阻力较大，焦企利润基本维持在100元/吨左右，预计后期焦化利润也将保持区间波动。
上图显示，1-8月份，焦化企业利润仍处于历史同期的较高水平。8月份虽然同比2017、2018年略有下降，但仍大大高于其他年份，如果考虑1-8月份整体平均利润，今年要高于以往年份。8月份，山西独立焦化厂平均利润为220元/吨，环比7月份涨68元/吨。9月份，山西独立焦化平均利润106元，环比大幅下降。
1.3 高炉开工率小幅回升，焦炭消费回落
焦炭的消费结构比铁矿略微复杂，其80%左右用于烧结炼铁，其余用于铁合金、化工、铸造等行业。因此，从消费端比重情况来看，仍主要受到生铁产量的影响。从市场方面来说，生铁产量主要受到钢铁下游需求和企业利润带动。钢材需求好、企业利润高时，企业增产的动力较大，从而带动焦炭需求。从政策方面则主要受到环保限产的影响，环保限产政策和执行以及扒炉还是闷炉均会对生铁产量产生较大的影响，从而抑制短期焦炭需求。焦炭在炼铁过程中主要起到还原剂、提供热量和炉料支撑三个方面。从生产工艺方面来看，根据高炉运行经验，全国高炉平均焦比（吨铁焦炭干基消耗量）在360-370公斤左右，同时企业会加入少量焦丁（30-40公斤）。另外，不同高炉的焦比差别很大，企业一般会通过喷吹煤粉（PCI，全国平均150公斤左右/吨铁）来降低焦比，从而降低成本。但大量喷吹煤粉对高炉顺行有一定的影响，因此一般大高炉喷煤量较高，相对的焦比则略低。另外，高炉入炉品位也会影响焦比，一般来说入炉品位提高一个百分点，焦比下降两个百分点。因此，在钢铁企业利润差，较多采用低品位铁矿石时，焦炭的消耗可能会更高。
从消费端来看，三季度高炉开工率维持在68%左右的水平，较去年同期基本持平，焦炭刚性需求得到支撑。
从月度生铁产量来看，7月份全国日均生铁产量220万吨/日，同比增速为-3.1%。较6月份产量有所减少，究其原因在于唐山等地区限产趋严，导致钢厂减少生产，从而影响产量。今年1-7月份，全国生铁产量同比增长2.17%。从目前的限产条件来看，预计下半年生铁产量增速也将明显下降，产量增速维持在1%或更低的水平。
进入8月份之后受利润走低影响，预计生铁产量与7月份持平。进入9月份，唐山限产有放松趋势，但其他地区限产政策随着临近国庆节，将逐渐发布。如若京津冀地区空气质量有所恶化，不排除后续限产加严的情况。
1.4 焦炭库存与后期推演
库存是供应和需求的结果，不断增长的高库存表明了供过于求。同时，库存的结构尤为重要，焦化厂的高库存将增加企业的销售压力，而港口的高库存表明了投机的情绪。从目前焦炭库存来看，焦炭总库存压力依旧偏高，但有改善迹象，市场对于后市态度较为谨慎，钢厂基于自身的库存和后期限产趋严因素，目前未有明显补库需求，但后期焦企限产趋严，焦炭供应收缩预期下，或对焦炭价格限产支撑。叠加钢铁企业冬季原料冬储，将支撑焦炭价格。
当前焦炭库存高位现货仍然有压力，后期受国庆及采暖季限产影响，钢材消费有转弱可能，钢厂利润收缩的情况下焦化厂提价空间有限。长期看山东、河北、山西等去产能政策仍有执行，对1月合约或有一定利多，近期不宜过多看空。
如前文预判，预计下半年钢材消费增速维持在1%左右的同比增长。在此基础上，焦炭行业不限产和没有明显产能淘汰的情况下，焦炭库存将大幅增加，从而压制焦炭价格和企业利润。但从目前来看，山东去产能基本落实为在产产能，江苏地区限制煤炭消耗也是的焦炭产量有所降低。河北和山西地区部分重点焦炭企业也接到了限产的通知，并且均为在产产能。因此，预计以上四个地区均将会有产量受到影响。
2焦煤国内外资源充足，总库存压力较大
2.1 焦煤产地煤价弱稳，进口澳煤持续回落
三季度焦煤现货价格稳中趋弱，7月以来蒙煤5#价格一直维持在1400-1600元/吨左右，山西低硫主焦小幅回落，从1640元/吨降至1510元/吨，而进口澳煤出现大幅下跌，主要由于市场对港口通关限制的担忧导致澳煤价格从1566元/吨降至1159元/吨，降幅超过400元/吨。期货端，焦煤主力合约冲高回落，最高涨至1411.5元/吨，目前回落至1296元/吨，跌幅约100元/吨左右。整体而言，焦煤价格相对其他黑色商品价格波动较小。
目前炼焦煤市场整体承压运行为主，主要由于国内外焦煤资源相对充足，煤矿库存压力叠加下游采购需求延续跌势，部分煤矿仍以通过降价的方式来消化高库存压力。进口煤方面，目前进口煤沿海通关时间40~60天，京唐港进口配额已无，其余港口均加严申报难度，预计四季度港口剩余配额更加紧缺，装船期货物到港后通关或将更加困难，同时港口现货待售资源仍较多，供应端充足，影响远期澳洲煤价格已跌至近两年内最低点。随着进口澳煤和蒙煤价格的下跌，可交割资源中个别进口煤品种性价比逐步显现，后续可关注交割资源的变化。
2.2 焦煤供给相对宽松
由于焦煤采、洗过程数据较为缺乏，叠加炼焦煤品种较多，洗出率差别巨大，因此供给方面仅能通过统计局的产量数据进行说明。焦煤的供应则主要受到政策和安全事故的影响，比如安全生产相关政策、超采盗采检查。同时，重大活动、会议等也会影响短期焦煤的供应。
除此以外，对进口煤的平控限制也是影响供应的重要政策。目前来看，进口煤限制政策仍将进一步强化，澳煤进口政策尚不明确。
随着70周年大庆临近，部分煤矿企业存在管制加严的情况，原煤、精煤资源趋于紧张，但从今年上半年来看产量增长明显，进口大幅增加。1-7月份，我国累计进口焦煤4396万吨，同比大幅增长18.14%。
同时，中国是重要的焦煤进口国，主要来自澳洲和外蒙。7月份我国进口焦煤775万吨，同比大体持平。1-7月份，我国累计进口焦煤4396万吨，同比大幅增长18.14%。
从蒙煤通关量来看，8月份维持日均917车左右的通关量，同比来看高于去年同期水平。前期蒙古那达慕大会略影响蒙煤通关量，但后期随着蒙煤价格优势凸显，通关量再度恢复至900-1000车左右。
2.3 焦炭开工率下滑，焦煤消费小幅回落
上半年，焦炭限产和产能淘汰政策执行较松，焦炭产量稳步增长，也带动了焦煤的消耗。根据统计局数据，1-6月份我国炼焦煤消费27172万吨，同比增长10.19%。
7月份开始，焦企限产力度较前期加大，限产范围也逐步扩大，河北邯郸、山东潍坊、临沂、徐州等地均实施限产，使得焦企产能利用率缓步下滑，考虑到山东、河北、山西等地区限产及去产能政策，四季度焦化行业限产或将进一步趋严，焦煤需求有继续下滑风险
2.4 焦煤库存与后期推演
库存是供应和需求的结果，从焦煤的库存量和结构来看，焦煤库存仍处于高位。其中，独立焦化厂库存略高于去年同期水平，而钢厂焦化厂的焦煤库存大幅高于去年同期。从消费端来看，上半年山西地区焦企限产放松，焦煤需求有所增加，整体保持稳定态势，而三、四季度焦化行业限产及去产能政策将进一步落实，可能将会影响部分需求。
从库存来看，目前整体库存仍处于高位。其中钢厂焦煤库存及港口焦煤库存大幅高于去年同期，高企的焦煤库存对焦煤价格形成了较大的抑制。
由于焦煤的消费取决于焦炭的产量，按照目前的焦化产能利用率来看，焦煤消费旺盛，在焦化限产趋严及产能淘汰和限产政策的影响下，预计下半年焦煤需求量增幅将有所回落。
从焦煤的供给来看，同样受到检查、事件和进口政策的影响，也难以量化。因此，从焦煤的供给和消费两端来看，平衡表对价格的指导作用相对较弱。
3后市展望、策略及风险点
四季度，焦炭主产区限产将围绕山东省印发的《关于严格控制煤炭消费总量推进清洁高效利用的指导意见》、《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》以及《山西省打赢蓝天保卫战2019年行动计划》展开。2019年12月底前，河北、山西、山东分别压减焦炭产能300、1000及1031万吨，并加快推进龄较长、炉况较差的炭化室高度4.3米焦炉淘汰工作。并且按照2020年底前炼焦产能与钢铁比不高于0.4的目标，加大独立焦化企业淘汰力度。如若落实，焦炭产量将进一步缩减。且近期限产范围逐步扩大，河北邯郸、山东潍坊、临沂、徐州等地均实施限产，四季度不排除进一步趋严可能。
焦炭方面，目前库存拐点已至但仍处于历史高位，焦炭整体供应相对宽松，且钢材价格中枢下移，成材利润大幅压缩，进一步压制焦炭价格。不过，四季度焦化行业限产趋严及去产能政策实施，焦炭供应收缩或对焦炭价格形成支撑。整体焦价或维持震荡格局。
焦煤方面，目前焦企产能利用率缓步下滑，四季度焦化行业限产或将进一步趋严，焦煤需求有继续下滑风险。而四季度进口量有减少可能但总体供应仍相对过剩，主焦、肥煤等骨架供需相对平衡，短期煤价将大概率维持偏弱震荡。
关注及风险点：
焦化行业限产及山东等地去产能政策落地不及预期，进口煤政策超预期，煤矿安检力度增强等。
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